亿正策略卫光生物半年报：税负抬升冲击盈利、财务指标全面承压周期下行仍逆势扩产前景存疑

　　近日，卫光生物披露2026年半年度报告。财报数据显示，公司上半年实现营业收入4.49亿元，同比下降13.33%；归属于上市公司股东的净利润4438.59万元，同比暴跌58.77%；扣非归母净利润4334.78万元，同比下降59.22%。单看第二季度，业绩下滑态势更为严峻，单季营收2.27亿元，同比下降22.49%；单季归母净利润仅1340.29万元，同比降幅高达79.02%。

　　更值得警惕的是，在行业供需错配、库存高企的背景下，公司仍逆势推进15亿元定增扩产计划，产能消化前景存疑，研发转化与新业务布局短期难以形成有效支撑，多重风险交织下，公司未来经营压力不容小觑。

　　税负抬升冲击盈利财务指标全面承压

　　从核心财务指标看，卫光生物上半年经营状况全面承压。报告期内，公司销售毛利率仅为32.60%，同比大幅下降10.72个百分点；销售净利率9.94%，同比下降10.82个百分点。毛、净利率的断崖式下跌与增值税政策调整的冲击密切相关。

　　资料显示，自2026年1月1日起，普通生物制品3%简易计税政策取消，统一按13%税率实行一般计税，血制品企业税负显著上升。

　　数据显示，上半年公司支付的各项税费从上年同期的6138.64万元增至8703.77万元，税费支出增长41.79%。同行业企业中，天坛生物上半年净利润预降约51.75%，派林生物预降53%-66%，税率调整的影响可见一斑。

　　现金流层面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.15亿元，而上年同期为3959.14万元，同比骤降389.76%，由正转负。截至6月末，公司货币资金从期初的3.70亿元降至期末的0.83亿元，半年内减少77.65%，货币资金占总资产比例从9.89%降至2.30%。

　　与此同时，公司有息负债规模保持高位，短期偿债能力显著弱化。截至2026年6月末，公司总有息债务规模约8.23亿元，其中短期借款2.91亿元、一年内到期的非流动负债约0.47亿元、长期借款4.69亿元，对应有息资产负债率约22.86%，在血液制品行业中处于偏高水平。

　　资产质量方面，公司应收账款与存货双高问题突出。应收账款方面，报告期内公司应收账款在营收下降的情况下，仍然大幅增长，同比增幅达101.85%。存货方面，截至6月末，公司存货余额达10.10亿元，较期初增长14.38%，存货占总资产比例从23.60%攀升至28.05%，提升4.45个百分点。

　　行业周期下行逆势扩产及转型前景存疑

　　除了财务、业务方面的挑战之外，卫光生物在产能扩张、研发转化、新业务拓展等方面均面临不同程度的不确定性。

　　其中，最引人关注的是公司在行业低谷期的大规模扩产计划。2026年5月，卫光生物15亿元定增项目获证监会注册批复，其中12亿元投向智能产业基地项目，3亿元用于补充流动资金。该项目总投资23.08亿元，建设期4.5年，建成后将形成年处理血浆1200吨的产能规模。而公司现有生产线设计产能约400吨，经多次改造后提升至650吨，新产能相当于现有规模的近两倍。

　　当前，血液制品行业正从过去的供不应求转向供需错配。一方面，近年全国采浆量持续增长，行业整体供应能力稳步提升；另一方面，集采扩围、DRG/DIP支付改革、医保控费等政策持续推进，临床非刚性需求被挤出，终端使用量增速明显放缓。

　　万联证券研报数据显示，2025年血制品行业营业总收入同比增速仅0.55%，2026年一季度同比下降19.90%；归母净利润2025年同比下降34.55%，2026年一季度同比下降53.17%，行业景气度持续下行。

　　卫光生物自身产销数据也印证了需求疲软的现状，2025年公司销售量同比下降5.81%，生产量同比减少19.20%，即便主动减产，库存量仍同比增加3.67%。进入2026年，库存压力进一步加大，存货规模突破10亿元关口。在现有产能尚未充分释放、库存持续积压的情况下，斥巨资建设1200吨级新基地，未来产能消化或面临严峻考验。

　　研发创新层面，公司虽有多个在研项目推进，但整体研发实力偏弱、产品迭代缓慢，难以形成差异化竞争优势。目前公司在研项目主要包括新型静注人免疫球蛋白和人纤维蛋白粘合剂，中新型静注人免疫球蛋白已完成临床核查、药学核查与GMP符合性检查，皮下注射人免疫球蛋白、人凝血因子IX获批临床。但从行业对比看，相关品种多数头部企业早已布局甚至获批上市，公司在研发进度上并不占优。

　　在主业承压的背景下，公司试图通过CGT（细胞与基因治疗）新赛道和生命科学园运营寻求第二增长曲线，但其商业化前景尚不明朗。公司通过羲和生命科技布局CGT领域，但从实际进展看，CGT业务仍处于早期投入阶段，相关产品距离临床应用和商业化尚有很长距离，短期内难以贡献收入与利润。生命科学园运营则属于重资产、长周期业务，招商与运营效果存在不确定性，能否形成稳定现金流仍需观察。

　　综合来看，卫光生物当前正处于行业周期下行与自身战略转型的叠加期，在行业洗牌加速的背景下，公司逆势扩张能否取得成效仍面临较大不确定性。